2025年12月8日，海关总署公布数据显示，2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。

　　核心观点

　　总量：贸易阶段性反弹

　　截至12月8日，华泰全球出口热力值为-0.08，环比修正后的10月数值回落0.32；进口热力值为-0.18，环比修正后的10月数值回落0.08，结构上来看已公布11月进出口报告的经济体环比改善状态小幅放缓，需要关注美联储12月结束缩表后议息会议上释放再次扩表的可能性，以及日本央行12月再次加息的可能性，全球金融条件存在收紧的风险，维持我们对全球贸易继续存在压力的判断。

　　基调乐观：随着中美领导人10月底韩国会晤达成暂缓加征关税等措施，市场风险偏好有所改善。长期来看，今年7月美国“大美丽法案”打开约束美国经济扩张的债务枷锁，我们认为对于宏观资产的配置而言，扩张的方向是确定的。

　　结构：基本维持不变，关注油脂进出口变动

　　行业：截至10月，中国经济对渔产品、有色金属和非金属矿、废弃资源的进口需求上升；对化工品、林产品以及煤炭进口需求短期继续放缓。全球经济对中国有色金属制品、运输设备以及废弃资源品的进口需求上升(对烟草需求从收缩转为上升)，但对煤炭、渔产品和黑色制品的进口需求大幅降低。

　　商品：截至10月，中国对武器和艺术品的进出口均回落，同时对油脂和动物制品进口扩张。截至11月，中国船舶出口增速回落，但汽车仍保持贸易优势；中国对铝元素继续保持较高的进口需求，稀土进口增速继续在低位；中国商品的出口需求仍保持相对强劲，其中水泥、肥料和电动汽车出口增速较快，但是铜和家电继续放缓。

　　国别：截止11月，中国前5大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN(16.35%)、欧盟(13.19%)、美国(8.45%)、中国香港(6.10%)和韩国(5.20%)。11月中国与中国香港(22.52%)、越南(16.13%)和印尼(15.87%)保持高贸易增速；与美国(-23.69%)、马来西亚(-17.07%)和俄罗斯(-8.94%)维持低贸易增速。

　　风险

　　经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松

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